「不要拿做题思路看AI」昨天我在沈阳大街遗址和刀哥握手了，很开心，今天来锐评一下智谱和MiniMax的IPO。智谱和MiniMax的招股书读起来像个乐子。本来我是想狠狠锐评一番这两家，我称之为砸盘两兄弟，这么快就把如此糟糕的财务数据展示出来，这不是砸AI模型公司的盘吗？准确来说，是砸Kimi的盘。原因显而易见，六小虎的其他两家都不参与这个竞争了，只有阶跃还时不时发个产品整个活，甚至还在整预训练，如同顽强地参加漫展的东北虎哥。当然，我最爱的部分是予彤的反击。这两家发招股书的那一刻，相信很多家人们和我一样在恶意揣测Kimi的心态。一方面，同行发财务数据自爆了，很难不偷着乐；另一方面，这么烂的基本面砸的是整个大模型层的盘，这不纯纯杀Kimi家人的估值吗？太坏了家人们😭但Kimi还是相对有活的，予彤的反击也来得迅猛直接。所以我们看到了这一轮Kimi借内部信名义的PR。强调自己新一轮融了5亿美元，账上现金过百亿人民币。杨圣甚至直接说「我们B/C轮融资金额就超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发。所以我们短期不着急上市。」到底是在点哪两家预期募资都是5亿多美元的公司，我暂且蒙在鼓里🤡最幽默的是，Kimi的融资新闻和杨圣全员信是赶在25年最后一天发的，不仅节假日前整个大活，还卡在同行刚开始认购还没正式挂牌的时间节点，专门碰一下痛点。只能说Kimi确实是有点节目效果的。言归正传，回到智谱和MiniMax上。先分别温习一下两兄弟的财务数据：智谱：2023年营收1.25亿，经调整净亏损6.21亿元；2024年营收3.12亿，经调整净亏损24.66亿元；2025年上半年营收1.91亿元，经调整净亏损17.52亿元。MiniMax：2023年营收346万美元，经调整净亏损0.89亿美元；2024年营收3052万美元，经调整净亏损2.44亿美元；2025年前9个月营收5344万美元，经调整净亏损1.86亿美元。两兄弟营收加起来不如Manus啊。这里我要点名批评媒体老师了，说好的MiniMax 2024年收入不止7000万美金，并且数字保守了呢？智谱账上现金就剩25.5亿人民币（截至2025/6/30），确实再不上市钱不造哪来了。但MiniMax账上还有10亿美金，可以问问Lovart的陈冕眼红Manus不，有没有兴趣聊个收购？这样还能给我的胖猫AI拉一下营收和毛利率😭但这两天我想明白了一件事，就是智谱和MiniMax的财务数据一比吊糟，那又怎么样呢？大伙买AI就是买信仰，就是相信AGI会实现，这和目前糟糕的财务数据没有一点关系。逻辑就是，你不能拿做题思路看AI模型公司。追求财务数据好看的去买银行、消费股就好了。家人们都关心起信仰驱动的AI了，那还看什么基本面呢？AI属于信仰投资，和中老登热衷的价值投资是两码事。我把这个思路给前时尚编辑骡子马讲了一遍后，他的第一反应是，你这不就是比特币逻辑，因为相信所以有价值。好像确实是这个意思🥵
所以我觉得智谱和MiniMax的IPO宣发策略有很大问题。这两家非想要强调自己的财务数据好看，现金流健康，基本面很好。这不是逗大伙开心吗😭比如智谱强调自己有89亿可用资金（截至2025/10/31），实际上把61亿银行授信都算进去；本地部署业务的毛利率高59%是好事，但你前五大客户怎么每年都换呢，2B业务毫无忠诚度。MiniMax强调自己的收入70%多来自海外，但你C端产品的销售成本和收入近乎1:1，毛利率只有4.7%；我都不说强调董事会成员平均年龄95后是什么意思了😴虽然这些数据不太美妙，但不重要。你就承认自己现在的基本面很差，财务数据很糟糕，没有任何问题，因为这不重要。大伙追求的是AGI，并且是中国公司来实现AGI。这就是一个非常非常有价值的信仰。并且这和基本面不存在线性关系。一万亿美元市值的英伟达也许是有基本面的，但五万亿市值的英伟达显然没有基本面，完全是信仰股。AI现在就是信仰行业。我想明白的道理是，你不能用做题的思路来看二级市场，更不能用做题的思路来看AI。决定这两家公司的唯一要务，就是他们能不能搞出来厉害的AI。那么显然，他们的AI都没那么厉害。智谱的模型GLM，我身边确实挺多人用，但也只是若干Claude平替之一。MiniMax对我来说有特别感情，因为他们创造出了胖猫，但不管是视频模型海螺、文本模型M2还是星野等产品，都不算是最顶级水平。从Openrouter上的调用量排名也能看出来。2025年全年，Deepseek排名第五，Qwen第六，智谱和MiniMax位居八九。
那我们可以合理得出一个论断，智谱和MiniMax的模型都属于能用，有特色有亮点，但都不算最顶尖水平，有点不下不上的状态。那么，相不相信智谱和MiniMax，就取决于你有多相信中国AI和AGI了，分别是民族主义和进步主义两套伟大的叙事。我显然非常相信中国AI，所以认购了MiniMax，试图真金白银支持胖猫。沐秋除了支持胖猫，还认购了智谱，属于是普信。当然，我们的决策完全是图一乐，为信仰付费（沐秋说他是为图一乐付费），不构成任何投资建议。毕竟这世界上没几个人现在还这么愿意为胖猫付费了吧😭总之，我想说的是，你跟大模型公司算账是没有意义的。因为在现阶段，大模型公司的唯一决定性因素是技术实力。我阅读财报还发现，阿里才是稳赚不赔那个。阿里占MiniMax股份13.66%，即便按最后一轮估值40亿美金来算，投资额不超过4亿美金。但MiniMax 2025年前9个月向阿里云购买云计算达到5830万美元，同时招股书预测2026年到2028年，每年购买阿里云服务的预算上限是1.15亿美元、1.25亿美元、1.35亿美元。所以即便不考虑上市带来的回报（虽然不一定有），阿里纯通过云服务都能挣回来投资款。而且，阿里相当一部分投资额是用算力抵的功德券。我非常期待Kimi上市那天，看看阿里能从它身上赚多少钱。你很难不发现，创投市场到最后，阿里才是最愿爆金币的大哥，太伟大了阿里巴巴👋😭👋
话说回来，智谱和MiniMax不上不下的表现着实让人揪心，于是我请教一位证券老资历破局之法，老哥锐评他们格局不够，然后给出了一个非常中肯的建议：建议六小虎合并为一家公司。新公司可以由唐杰出任董事长，杨植麟出任首席科学家、闫俊杰出任CEO，贠烨祎出任CMO、张予彤出任CFO。不嫌弃王小川和李开复年龄大的话，可以喊他们来干个高级副总裁，管一下商务BD。而且大伙也不用走上市流程了，直接借壳千里科技就行，给阶跃的家人们一份温馨。这家承载着半个世界AGI梦想的公司我建议命名为胖虎AI，取胖猫和六小虎之意。属实是多赢，赢麻了。直接牢牢焊死稀缺性。毕竟除了欧洲老乡无人在意的Mistral AI都能估值120亿欧元，那我们东大最带派、最有前景的AI大模型，估值5000亿人民币一点不过分吧👊🇨🇳🔥粹图一乐，不会有人买股票支持胖猫吧？不会吧不会吧？）